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对话财经
导读
王来春的“去苹果化”突围，战港股能否成为立讯精密的解药？
近日，市值超2500亿元的立讯精密正式递交H股上市申请。这家被苹果深度“绑定”的制造业巨头，其创始人王来春的故事堪称中国民营经济最富戏剧性的传奇：21岁还是深圳富士康流水线女工，37年后以1315亿身家登顶潮汕女首富，亲手打造出苹果供应链“三巨头”中转型最激进的企业。
此刻，当立讯精密试图通过港股融资突破成长瓶颈，一场关于代工巨头如何挣脱“苹果依赖症”的突围战，正进入关键决胜阶段。
流水线上的“潮汕女首富”
1988年的深圳，改革开放的春风正吹拂着这片热土。21岁的潮汕姑娘王来春挤在富士康深圳工厂的招工队伍中，背着简单的行李，眼神里透着对未来的憧憬。这位初中辍学的女孩不会想到，十年后她将成为这家全球最大代工厂在大陆的最高管理者，更不会料到，自己有一天会亲手缔造一个足以与老东家分庭抗礼的商业帝国。
在富士康的十年，王来春以“拼命三娘”的姿态完成了原始积累。从流水线工人到课长，她管理着上千名员工，亲历了中国消费电子产业从手工组装到自动化生产的蜕变。这段经历不仅让她深谙代工行业的生存法则，更培养了她对产业链的敏锐嗅觉。1999年，32岁的王来春与哥哥王来胜共同收购香港立讯公司，并在2004年返回深圳创立立讯精密工业股份有限公司。此时，她的目标已不再是简单的代工，而是通过资本运作整合上下游资源，构建一个覆盖连接器、线束、模组等领域的精密制造王国。
创业初期，立讯精密的生存策略颇具“借力打力”的智慧。通过承接富士康的外包订单，这家新生企业迅速站稳脚跟。数据显示，2007年至2009年，富士康的订单占立讯精密总收入的50%以上。更关键的是，2009年富士康创始人郭台铭之弟郭台强实控的正崴精密，以4000万元认购立讯精密400万股，成为其上市前的重要战略投资者。这一布局被外界视为“泛鸿海系”拓展A股版图的关键动作，也让立讯精密与富士康的关系从单纯的订单承接升级为资本层面的深度绑定。
真正的转折发生在2010年。立讯精密登陆深交所后，王来春开始了一场惊心动魄的产业豪赌。2011年，移动互联网浪潮兴起，她斥资5.8亿元收购昆山联滔60%股权，借此切入苹果供应链，首次尝到“果链”甜头。
此后，通过连续收购苏州美特等声学企业，立讯精密在2016年拿下苹果AirPods订单，业务规模与技术能力实现跨越式提升。2020年，公司更以33亿元收购纬创资通在中国内地的iPhone制造业务，成为内地首家苹果iPhone整机制造商，直接挑战富士康的核心业务。这一系列资本运作，让王来春从郭台铭的“门徒”蜕变为其在中国市场的强劲对手。
如今，立讯精密已是苹果AirPods核心代工厂、iPhone第二大代工厂及Vision Pro头显主要供应商。2024年财报显示，公司全年实现营收2687.95亿元，同比增长15.91%；净利润133.66亿元，同比增长22.03%。其中，消费电子板块贡献2240.94亿元收入，占比高达83.37%，而第一大客户（苹果）的销售额占比更达70.74%。
这种高度依赖既成就了立讯精密的辉煌，也为其埋下了隐忧——2021年“果链”企业欧菲光被踢出苹果供应链后市值暴跌的前车之鉴，始终如达摩克利斯之剑悬在王来春头顶。
转型阵痛与资本新局
面对“成也苹果，败也苹果”的困境，王来春的应对策略是“不把鸡蛋放在一个篮子里”。这位潮汕女首富将目光投向了更具想象力的领域——汽车电子。2022年，立讯精密与奇瑞集团签署战略合作协议，从事新能源汽车ODM整车研发及制造，并通过股权收购成为奇瑞控股第三大股东。
2024年，立讯精密更斥资41亿元收购德国百年汽车线束巨头莱尼集团50.1%股权，借此切入宝马、奔驰、大众等全球顶级车企供应链，加速汽车业务的全球化布局。
这些战略动作初见成效。2024年财报显示，立讯精密通信互联产品收入占比从6.27%提升至6.83%，汽车互联产品占比从3.99%增至5.12%。但转型的代价同样显著：为支持并购扩张，公司负债率从2023年的56.61%攀升至2024年的62.16%，短期借款达502.67亿元，长期借款225.40亿元，应付债券63.37亿元，财务压力骤增。更现实的问题是，汽车业务收入占比仅5.12%，短期内根本无法替代苹果带来的巨大现金流。
除了业务转型的挑战，立讯精密还深陷治理争议的漩涡。2020年，时任富港电子财务主管的吴政卫起诉王来春一方，指控其未兑现股权代持承诺。尽管台北检方最终以“证据不足”结案，但这一事件仍给公司治理透明度蒙上阴影。
2025年6月，立讯精密拟收购信濠光电全资子公司安徽信光100%股权的交易再起争议——这家光伏企业2023年亏损4052万元，2024年亏损进一步扩大，且与立讯精密核心业务缺乏协同性。由于信濠光电第一大股东王雅媛是王来春侄女，此次交易被质疑为“父救女”的关联交易，进一步引发市场对其战略逻辑的质疑。
此刻选择赴港融资，王来春的算盘清晰：借助国际资本加速汽车业务技术整合，同时稀释过度集中的股权结构。根据公告，H股募资将重点投向海外产能扩建与AI连接器研发——这两个领域被视为摆脱苹果依赖的关键。但市场更关注的是，当立讯精密在越南、印度、墨西哥的工厂逐步投产，如何平衡地缘政治风险与成本优势？
更大的挑战来自资本市场的审视。尽管赴港上市可募资约200亿港元，但香港投行普遍担忧其估值模型：当前立讯精密A股市盈率23倍，而港股制造业平均市盈率仅15倍。更棘手的是，2025年6月收购信濠光电全资子公司引发的关联交易质疑，让保荐人摩根士丹利如鲠在喉——王来春侄女王雅媛持股22.34%的信濠光电，将连续两年亏损的安徽信光以2.18亿元出售给立讯精密，这笔交易被香港证监会要求补充说明“商业实质”。
而如何将战略蓝图转化为可持续的盈利能力，这是立讯精密更大的难题。汽车电子领域竞争激烈，既有传统Tier1巨头如博世、大陆集团的压制，又有特斯拉、宁德时代等新势力的围堵。立讯精密需在技术积累、客户拓展、成本控制等方面持续发力，才能避免重蹈“苹果依赖症”的覆辙。
此次港股上市如果成功，立讯精密将获得更充足的资金弹药，支撑其从“苹果代工厂”向“科技解决方案提供商”的蜕变；如果失败，则可能陷入财务困境与战略迷失的双重危机。这位潮汕女首富能否再次上演逆袭好戏，答案或许就藏在香港联交所的钟声里。